CO2 piyasasındaki fiyat trendi inişli çıkışlı bir seyir izlemeye devam ediyor. Öncelikle hacim açısından dünyanın en büyük piyasası olan Avrupa Birliği Emisyon Ticaret Sistemine (EU ETS) bir göz atalım. Ukrayna’daki savaş ve bunun enerji piyasaları üzerindeki etkisi nedeniyle, CO2 sertifikalarının fiyatları büyük ölçüde dalgalandı. 2021 yılında, gösterge sözleşmenin (Aralık ayında sona eren yıllık vadeli işlem sözleşmeleri) fiyatı bir önceki yıla göre üç katına çıkmıştı. 2022’nin başında 84 EUR/t civarındaydı ve yılın ilk birkaç haftasında neredeyse 100 EUR/t’a yükseldi – ancak Rusya’nın işgali nedeniyle 55 EUR/t’a düştü.
Refinitiv’in “Carbon Market Year in Review 2022” raporuna göre, “talep kesintileri ve yüksek enerji fiyatlarına ilişkin endişelerin yanı sıra uluslararası yatırımcıların Avrupa varlıklarına olan risklerini büyük ölçüde azaltmaları, sonunda tam bir çöküşe yol açan bir kartopu etkisini tetikledi”. Buna ek olarak, piyasa katılımcıları enerji sektöründeki marj çağrılarını karşılamak için EUA pozisyonlarını likide etmek zorunda kaldılar – sonuçta bu piyasa katılımcılarının büyük bir kısmını elektrik üreticileri oluşturuyor.
2022 yılının ortalarında Morningstar’ın karbon uzmanı Madeline Hume, EUA’lar ile fosil yakıt fiyatları arasındaki negatif korelasyonları defalarca rapor etti. Hume, Carbon Credits Landscape 2022 adlı raporunda “Karbon kredisi, fosil yakıtları yakmak için devlet tarafından verilen bir izindir, ancak şaşırtıcı bir şekilde, karbon kredilerinin fosil yakıt fiyat dalgalanmalarına tahmin edilebilir bir şekilde yanıt vermediğini görüyoruz” dedi. Son beş yılda EUA fiyatları ortalama 0,3 beta değerine sahip olmuştur.
İçindekiler
Karbon Kredileri ve Yakıt Fiyatları
Zorunlu mu yoksa gönüllü mü?
İki tür karbon piyasası vardır: zorunlu (uyum) ve gönüllü. AB Emisyon Ticareti Programı zorunlu bir piyasadır ve Birliğin merkezi iklim koruma aracıdır. AB’deki enerji üreticilerini ve sanayi şirketlerini bir ton CO2 veya CO2 eşdeğeri için emisyon ödenekleri (AB Ödenekleri, EUA’lar) teslim etmeye zorlar.
Sistem 2005 yılında uygulamaya konulmuş ve o zamandan beri sürekli olarak diğer sektörlere (2012’de Avrupa’da havacılık ve 2024’ten itibaren kademeli olarak gemicilik) ve sera gazlarına (2013’ten beri nitrojen oksitler ve perflorokarbonlar) ve bölgelere genişletilmiştir. 27 AB ülkesinin yanı sıra Norveç, Lihtenştayn ve İzlanda da katılırken, Birleşik Krallık Brexit’in bir sonucu olarak 2020 sonunda çekilecek ve kendi sistemini kuracaktır. 2020’den bu yana AB ETS, İsviçre emisyon ticaret sistemine bağlanmıştır.
Basit bir ifadeyle, “üst sınır ve ticaret” olarak bilinen bu tür sistemler, devletin emisyon ticareti yapılabilen tesislerden (AB’de yaklaşık 10.000) kaynaklanan emisyonlar için bir üst sınır belirlemesi şeklinde işlemektedir. Emisyon ticaretine tabi tesislerin işletmecileri her yıl emisyonları için sertifika sunmak zorundadır. EUA’lar açık artırmalarda veya ikincil piyasada satın alınabilir veya – sanayi şirketleri söz konusu olduğunda – ücretsiz olarak tahsis edilir.
Siyasi piyasalar
“En sofistike üst sınır ve ticaret programlarının bile, özellikle başlangıçta, emisyonların ne kadar hızlı düşeceği üzerinde çok az kontrole sahip olduğunu görüyoruz. Emisyonlarını beklenenden daha hızlı azaltan şirketler piyasayı ucuz karbon kredileriyle dolduruyor ve bu da fiyatların dalgalanmasına yol açıyor,” diyor Hume.
Bu da Brüksel’deki yetkililerin başını ağrıtıyor. Geçen yıl Avrupalı yasa koyucular, Fit for 55 programının bir parçası olarak AB ETS reformunun ayrıntılarını tartıştı. Bu, fiyatları destekledi ve 2022 sonunda üst sınır ve ticaret sistemi kapsamında mevcut EUA’ların sayısını önemli ölçüde azaltmaya yönelik bir anlaşmaya yol açtı. Bu anlaşma şu anda uygulanmaktadır ve 2024 yılı için ek ücretlerde bir defaya mahsus bir indirim planlanmaktadır. Öte yandan, REPowerEU sistemini finanse etmek için ek sertifikaların satılması, ek arz ve dolayısıyla fiyat baskısına yol açacaktır. Tüm bu gelişmeler piyasayı diken üstünde tutmaktadır.
Karbon emisyonlarının gelişimi
Karbon yatırımları için hangi ETF’ler mevcuttur?
Yatırımcıların bu varlık sınıfına yatırım yapma yollarına bakıldığında, karbon piyasalarına maruz kalmayı sağlayan iki popüler yatırım stratejisi türü vardır. Bunlardan ilki, bir veya iki ayrı karbon piyasasına küçük (<%10) oranda maruz kalan bir emtia çoklu strateji fonudur.
Diğer seçenek ise özel bir tematik fondur. Sunulan ETF’ler, yalnızca petrol veya altın gibi emtialara yatırım yapanlara benzer. Bu stratejilerdeki yatırımcılar karbon fiyatlarının zaman içinde yükseleceğini varsaymaktadır. Aşağıda karbon piyasasına odaklanan 18 strateji yer almaktadır:
Stratejilerin neredeyse yarısı Avrupa piyasasına odaklanırken, sekiz ETF dünyanın dört bir yanından bir kıyaslama sepetini takip etmektedir. Örneğin Karbon Stratejisi ETF’si (KARB), Kaliforniya Emisyon Ticaret Sistemi ve Doğu Yakası’ndaki 12 ABD eyaletindeki elektrik üreticileri için zorunlu ticaret sistemi olan RGGI’ya maruz kalmakta ve EUA sözleşmelerinde pozisyon almaktadır. Üç karbon sözleşmesine yatırım yapan KraneShares Global Carbon (KRBN) ETF’si, Temmuz 2020’deki başlangıcından bu yana yönetilen 1 milyar dolardan fazla varlık ile açık ara en büyüğüdür.
Ancak grafiğe bakıldığında, yatırımcıların son zamanlarda bu stratejilerle pek başarılı olamadığı görülüyor. Bu yılki fiyat performansına bakıldığında, Nisan ayının özellikle Avrupa’da zayıf olduğu görülüyor. Bunun nedeni, AB Emisyon Ticareti Programında emisyon ticaretine tabi olan sanayi ve enerji şirketlerinin Nisan ayı sonunda bir önceki yılın emisyonlarına ilişkin sertifikalarını teslim etmek zorunda olmalarıdır. Sanayi şirketlerinin EUA alımlarıyla desteklenen bu durum, Nisan ayı başında fiyatların 97 EUR/t seviyesine yükselmesine neden oldu. Ancak Paskalya’dan sonra, gereksinimleri karşılamak için yapılan bu alımların azalması ve enerji kompleksinin baskı altına girmesiyle hava olumsuza döndü. EUA kontratı ayı yaklaşık 87 EUR/t seviyesinden kapattı.
KranShares Global Carbon Offset (KSET) ETF’si bu noktada özellikle kötü etkilendi ve yalnızca Nisan ayında %25 değer kaybetti. Bugüne kadarki yıl kaybı ise %83 oldu.
Giriş ilginç mi?
Hem uyum hem de gönüllü piyasalarda risk ve volatilite yüksektir. Morningstar analisti Bobby Blue, “Karbon piyasalarına yatırım önümüzdeki yıllarda artmaya devam edecek ve bununla birlikte getiri profilleri de değişmeye devam edecek” diyor. Yatırımcılar bunu dikkate almalı ve bu ürünlerin risk/getiri profilinin önümüzdeki yıllarda önemli ölçüde değişebileceğini kabul etmelidir. Blue, uzmanlaşmış emtia veya trend takip stratejileri profesyonel yatırımcılara çeşitlendirme avantajları sunabilirken, bireysel yatırım portföyüne faydalarının sınırlı olduğu sonucuna varıyor.
Uyum piyasalarında yatırımcılar için en büyük risk politik risktir. Uyum piyasaları hükümetler tarafından oluşturulur ve siyasi aktörler tarafından denetlenir. Hükümetler azaltım hedeflerine ulaşılamadığına inanırlarsa, piyasada fiyatları etkileyecek değişiklikler önerebilirler.
Peki profesyonel yatırımcılar nasıl davranıyor? Profesyonel yatırımcıların bu piyasalara maruz kalmasına ilişkin veriler sınırlıdır. Fonlardaki türev pozisyonlarının takibi zor olduğundan pozisyonları bulmak da zorlaşıyor. Ancak Blue, profesyonel oyuncuların bir yatırım seçeneği olarak karbon piyasalarına giderek daha fazla yöneldiğine dair işaretler olduğunu söylüyor. Blue’nun araştırmasından bir örnek: Mart 2022’de 40’tan fazla yatırım şirketi veya hedge fon Kaliforniya’nın uyum programına katılıyordu – 2019’da sadece 16 olan bu sayı önemli bir artış gösterdi.
ESG Hakkında Bilgi
“Karbon piyasalarının net sıfır dünyaya geçişte şüphesiz oynayacağı bir rol var. Karbon emisyonlarına bir fiyat etiketi koyarak şirketleri başka seçenekler aramaya teşvik ederler. Ve karbon emisyonlarını azaltan projeleri finanse ederek, şirketler tamamen önleyemedikleri emisyonları dengeleyebilirler,” diyor Blue. Ancak, yatırımcıların bu piyasalarda yaptığı gibi, bir ihraççıya yeniden satmak için bu sözleşmeleri satın almak doğrudan çevreye fayda sağlamaz.
Piyasa katılımcılarının bu piyasalara likidite ve meşruiyet kattığı iddia edilebilir, ancak bir ihraççı sözleşmesinin sadece alınıp satılması sonuçta emisyonlarda bir azalmaya değil, yalnızca finansal bir kazanç veya kayba neden olur. Morningstar, karbon kredilerini etki yatırımı olarak kullanma potansiyelinin henüz yeterince keşfedilmediğine inanmaktadır.